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2008年下半年紡織服裝行業(yè)發(fā)展情況分析
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http://www.mamogu.com 發(fā)稿日期:2008-8-12
- 【搜索關(guān)鍵詞】：研究報告 投資分析 市場調(diào)研 紡織服裝業(yè) 服裝 鞋帽 紡織業(yè) 美國
- 中研網(wǎng)訊：
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上半年"三駕馬車"速度整體放緩：上半年紡織服裝行業(yè)出口、投資增速持續(xù)放緩，國內(nèi)消費停滯不前，拉動行業(yè)發(fā)展的三駕馬車集體放緩。
從出口來看，今年1－6月，我國紡織服裝累計出口792.57億美元，同比增長11.10％，為今年以來最低增速；其中，紡織行業(yè)累計出口321.52億美元，同比增長25.14％，較1－5月小幅回落；服裝行業(yè)累計出口471.04億美元，同比增長3.20％，較1－5月大幅回落6個百分點，服裝出口呈現(xiàn)加速下滑的趨勢�？鄢嗣駧派狄蛩�，今年1－6月份，以人民幣計價的行業(yè)實際出口累計增速為1.35％，紡織和服裝行業(yè)該增速分別為14.07％和－5.82％，外貿(mào)依存度較高的服裝行業(yè)出口實際是在減速。
從投資增速來看，今年1－6月份，紡織服裝行業(yè)固定資產(chǎn)累計增速為6.3％，比1－5月繼續(xù)回落4.2個百分點，行業(yè)的投資增速明顯放緩；而同期全社會的固定資產(chǎn)累計增速為26.80％，比1－5月小幅回升1.2個百分點，紡織服裝行業(yè)與全社會的固定資產(chǎn)累計增速之間的差距在進一步拉大；投資對行業(yè)的拉動作用也日漸乏力。
從國內(nèi)消費來看，上半年，國內(nèi)衣著類消費價格指數(shù)和零售價格指數(shù)依然處于下降通道，6月份衣著類消費價格指數(shù)和零售價格指數(shù)分別為98.5和98.4，與5月份持平，國內(nèi)消費停滯不前。
上半年行業(yè)盈利不樂觀：上半年，整個行業(yè)的盈利狀況不容樂觀，利潤總額增速大幅回落，由年初40％左右的水平回落到目前10％以下。2008年1－5月，紡織服裝行業(yè)共實現(xiàn)銷售收入和利潤總額分別為12476.61億元和427.58億元，分別同比增長16.5％和9.1％。從行業(yè)的盈利狀況來看，2008年1－5月，紡織行業(yè)和服裝鞋帽行業(yè)實現(xiàn)利潤總額分別為257.30億元和124.0億元，分別同比增長16.69％和14.34％，與1－2月份相比，均出現(xiàn)較大幅度的回落。
下半年行業(yè)依然處于痛苦調(diào)整期：下半年，影響行業(yè)發(fā)展的外圍市場環(huán)境不會明顯改善，人民幣持續(xù)升值的趨勢轉(zhuǎn)變的可能性較小，行業(yè)出口環(huán)境可能較上半年更為嚴峻，出口增速將進一步下滑。盡管國家近期出臺的出口退稅率上調(diào)政策以及銀行信貸向中小企業(yè)傾斜的政策對行業(yè)產(chǎn)生短期政策性利好，但我們認為行業(yè)實質(zhì)性獲利較小，行業(yè)在人民幣升值背景下必然要經(jīng)歷較長時間的調(diào)整，才能實現(xiàn)真正的產(chǎn)業(yè)升級，下半年行業(yè)依然將處于痛苦的調(diào)整期。
維持行業(yè)"同步大市－A"的投資評級：目前紡織服裝行業(yè)07年的靜態(tài)市盈率為27倍左右，略高于A股市場23倍的平均水平。其中，紡織行業(yè)07年的靜態(tài)市盈率為50倍左右，估值明顯偏高，建議回避；而服裝行業(yè)07年的靜態(tài)PE為18倍左右，處于比較合理的位置。在人民幣升值背景下，紡織服裝行業(yè)出口企業(yè)的盈利能力仍將處于下降通道；相比較而言，國內(nèi)消費市場仍處于穩(wěn)定增長狀態(tài)，08年企業(yè)盈利是有保障的，我們還是建議關(guān)注致力于品牌塑造與國內(nèi)渠道建設(shè)的上市公司，整體而言，維持行業(yè)"同步大市－A"的投資評級。
1.上半年"三駕馬車"集體放緩
如整個宏觀經(jīng)濟一樣，出口、投資和消費一直是拉動我國紡織服裝行業(yè)的"三駕馬車"，但是從2007年下半年開始，伴隨著人民幣的持續(xù)快速升值，原材料價格的上漲，能源動力、勞動力成本的快速上升，再加上國內(nèi)緊縮的信貸政策，以及國外出口市場經(jīng)濟疲軟，整個紡織服裝行業(yè)景氣度從高點回落；今年上半年，出口逐月快速回落，投資增速明顯放緩，國內(nèi)消費停滯不前，曾經(jīng)拉動紡織服裝行業(yè)發(fā)展的"三駕馬車"集體放緩。
1.1.出口逐月下滑
作為出口依存度較高的行業(yè)，出口一直是拉動紡織服裝行業(yè)發(fā)展的最活躍的一輛馬車。盡管行業(yè)的外貿(mào)依存度穩(wěn)步降低，2008年1－5月，紡織行業(yè)的外貿(mào)依存度已經(jīng)降到20％以下，服裝行業(yè)的外貿(mào)依存度依然較高，在38.10％的高位，出口對行業(yè)的影響顯著。因此，出口的逐月快速下滑對行業(yè)的打擊沉重。
今年1－6月，我國紡織服裝累計出口792.57億美元，同比增長11.10％，為今年以來最低增速；其中，紡織行業(yè)累計出口321.52億美元，同比增長25.14％，較1－5月小幅回落；服裝行業(yè)累計出口471.04億美元，同比增長3.20％，較1－5月大幅回落6個百分點，服裝出口呈現(xiàn)加速下滑的趨勢。
如果扣除人民幣升值因素，以人民幣計算的行業(yè)出口增速下降得更為迅速。從圖2可以看到，今年1－6月份，以人民幣計價的紡織服裝行業(yè)實際出口累計增速為1.35％，紡織和服裝行業(yè)該增速分別為14.07％和－5.82％，外貿(mào)依存度較高的服裝行業(yè)出口實際是在減速。
從月度數(shù)據(jù)來看，扣除春節(jié)以及雪災(zāi)等擾動因素對2月份出口的影響外，今年上半年紡織出口相對平穩(wěn)，月平均出口額在50億美元左右，其中6月份出口額為57.03億美元，同比增長22.36％。
我們認為今年上半年紡織出口相對平穩(wěn)，月度出口平均增速在25％左右，主要是紡織品的外貿(mào)依存度相對較低，只為服裝行業(yè)的1/2；另外一個重要的原因是今年上半年，越南、泰國、印度、印尼等東南亞國家對我國紡織品的進口快速增長，使得我國紡織品的出口遭歐美市場沖擊較小，出口增速與往年相比保持穩(wěn)定。
由圖4我們可以看到，今年上半年，我國對印尼、印度、泰國、越南的出口累計增速平均在50％左右，東南亞國家利用廉價勞動力大力發(fā)展服裝制造業(yè)，但由于其國內(nèi)紡織產(chǎn)業(yè)鏈不完整，導(dǎo)致對我國紡織品進口快速增長，平抑了人民幣升值對我國紡織品出口的沖擊。
從服裝行業(yè)的月度數(shù)據(jù)來看，除了今年3月份由于年前以及雪災(zāi)積壓訂單的趕工，導(dǎo)致3月份出口增速激增為45.73％外，從07年6月份以來的一年中，服裝行業(yè)出口增速逐月快速下滑。今年6月份，服裝行業(yè)出口額為92.85億美元，比去年同期減少17.42億美元，同比減速15.80％，與5月份相比，出口增速大幅下滑16個百分點左右，服裝出口減速的步伐進一步加快。
服裝行業(yè)出口增速下滑較快的原因主要有兩個，一個是外貿(mào)依存度較高，歐盟、日本、香港和美國是我國服裝出口的前四大市場，由于受次貸危機和全球經(jīng)濟放緩的影響，外圍市場消費需求下降，直接導(dǎo)致了我國服裝出口增速的下滑；另一方面，由于人民幣的加速升值對服裝出口造成很大損害，而勞動力成本的快速上升使得我國服裝制造業(yè)的成本優(yōu)勢正在逐步喪失，越南、泰國等東南亞利用廉價勞動力優(yōu)勢加快對歐美國家服裝出口，事實上擠占了我國服裝出口市場份額。
此外，從對歐盟和美國的出口情況來看，今年以來，由于中歐紡織品配額的取消，我國對歐盟紡織品服裝出口增長迅速，月平均增速在50％左右，6月份，我國對歐盟紡織服裝出口額為36.01億美元，同比增長49.87％。伴隨人民幣加速升值與美國市場消費疲軟，我國對美國的出口增速自去年7月份31.92％急速下滑到12月份的－29.77％，幅度超過60％。今年以來，盡管出口增速下滑速度有所放緩，但平均增速依然在0附近徘徊，6月份我國對美國紡織服裝出口額為19.81億美元，同比下滑3.86個百分點，對美出口形勢依然不樂觀。
今年上半年，紡織服裝行業(yè)特別是服裝子行業(yè)出口增速依舊維持下降的趨勢，扣除升值因素之后的實際出口增速、對美國市場出口增速均已經(jīng)出現(xiàn)了負增長，出口形勢依然不容樂觀，昔日的跑得最快的一輛馬車如今顯得步履蹣跚，并且在下半年出口進一步放緩的趨勢不會改變。
1.2.投資增速明顯放緩
受行業(yè)景氣下降的影響，去年以來，紡織服裝行業(yè)固定資產(chǎn)累計增速持續(xù)快速下滑，由去年2月份39.40％的高位大幅回落到目前6.3％左右的水平。值得注意的是，今年1－6月份，紡織服裝行業(yè)固定資產(chǎn)累計增速為6.3％，比1－5月繼續(xù)回落4.2個百分點；而同期全社會的固定資產(chǎn)累計增速為26.80％，比1－5月小幅回升1.2個百分點，紡織服裝行業(yè)與全社會的固定資產(chǎn)累計增速之間的差距在進一步拉大；投資對行業(yè)的拉動作用也日漸乏力。
1.3.國內(nèi)消費停滯不前
上半年，國內(nèi)衣著類消費價格指數(shù)和零售價格指數(shù)依然處于下降通道，6月份衣著類消費價格指數(shù)和零售價格指數(shù)分別為98.5和98.4，與5月份持平，國內(nèi)消費停滯不前。
從今年上半年出口、投資和國內(nèi)消費等方面的數(shù)據(jù)看來，拉動行業(yè)發(fā)展的三駕馬車速度明顯放緩，這對整個行業(yè)的盈利狀況產(chǎn)生直接的影響。
2.上半年行業(yè)盈利不樂觀
上半年，整個行業(yè)的盈利狀況不容樂觀，利潤總額增速大幅回落，由年初40％左右的水平回落到目前10％以下。2008年1－5月，紡織服裝行業(yè)共實現(xiàn)銷售收入和利潤總額分別為12476.61億元和427.58億元，分別同比增長16.5％和9.1％。其中紡織行業(yè)實現(xiàn)銷售收入7626.57億元，同比增長17.76％，比1－2月小幅提高0.67個百分點；服裝鞋帽行業(yè)實現(xiàn)銷售收入3023.83億元，同比增長19.61％，較1－2月繼續(xù)小幅回落。
從行業(yè)的盈利狀況來看，2008年1－5月，紡織行業(yè)和服裝鞋帽行業(yè)實現(xiàn)利潤總額分別為257.30億元和124.0億元，分別同比增長16.69％和14.34％，與1－2月份相比，均出現(xiàn)較大幅度的回落。
3.下半年形勢依然嚴峻
上半年，行業(yè)的出口與投資增速顯著放緩，消費停滯不前，拉動行業(yè)發(fā)展的三駕馬車漸顯疲態(tài)，展望下半年，馬車還能跑得快嗎？
我們認為，下半年行業(yè)的發(fā)展主要與外圍市場環(huán)境，人民幣升值速度、國內(nèi)信貸政策等緊密相關(guān)。如果歐美出口市場環(huán)境得到改善，人民幣升值速度放緩、國內(nèi)信貸政策放松，行業(yè)出口與投資增速將會恢復(fù)的比較快，但是，根據(jù)我們宏觀以及市場比較一致的預(yù)期，上述假設(shè)是不成立的，下半年行業(yè)依然面臨嚴峻的考驗，情況可能比上半年更為嚴重。
3.1.全球經(jīng)濟增速放緩與人民幣繼續(xù)升值將是下半年的主旋律
由美國次貸危機引發(fā)的全球性經(jīng)濟增速放緩在上半年剛開始顯現(xiàn)，歐盟等市場受次貸影響在下半年表現(xiàn)的更加明顯。而歐盟是我國紡織服裝出口的第一大市場，受中歐出口配額取消的影響，我國上半年對歐盟的紡織服裝累計出口167.01億美元，同比增速為45.38％。我們擔(dān)心下半年對歐盟的出口增速會放緩，此外，人民幣持續(xù)升值的趨勢下半年難以扭轉(zhuǎn)。今年1－7月份，人民幣對美元匯率累計升值幅度達到7％左右，盡管近日升值速度有所放緩，但是下半年美國經(jīng)濟繼續(xù)低迷是可以預(yù)見的，因此我們預(yù)計下半年人民幣對美元繼續(xù)升值，全年達到10％－12％的升值幅度的可能性比較大。
外圍市場的不景氣與人民幣持續(xù)升值的聯(lián)合作用對我國紡織服裝出口的打壓是沉重的，我們認為下半年出口環(huán)境將比上半年更為嚴峻，出口增速還將進一步下滑。
3.2.國家政策扶持不足以緩解行業(yè)景氣向下的壓力
針對當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟形勢，國家近期出臺一系列扶持政策，涉及到紡織服裝行業(yè)的主要是出口退稅率的上調(diào)和銀行信貸放松。
3.2.1.出口退稅率的上調(diào)收效甚微
2008年7月31日，財政部、國家稅務(wù)總局聯(lián)合發(fā)出《關(guān)于調(diào)整紡織品服裝等部分商品出口退稅率的通知》�！锻ㄖ分赋�，從2008年8月1日起，將部分紡織品、服裝的出口退稅率由11%提高到13%。
我們認為該政策的出臺，對整個紡織服裝行業(yè)08－09年凈利潤的貢獻只有61.65億元和133.87億元，對行業(yè)影響較小，具體分析請參見我們前期報告《出口退稅率上調(diào)，中小服裝出口企業(yè)更受益》。
3.2.2.信貸向中小企業(yè)傾斜，效果值得懷疑
近日央行有條件放松信貸規(guī)模2300億左右，主要向中小企業(yè)傾斜，緩解中小企業(yè)融資難的問題。具體而言，四大國有商業(yè)銀行和股份制銀行貸款增幅為5％，用于中小企業(yè)等特殊貸款；城市商業(yè)銀行等地方金融機構(gòu)貸款增幅為10％，主要用于中小企業(yè)貸款。
紡織服裝行業(yè)，絕大部分是中小企業(yè)，在國家緊縮信貸政策下，從銀行獲得貸款的難度很大。該信貸放松政策如果能夠有力貫徹執(zhí)行，將一定程度上緩解企業(yè)的資金壓力，對行業(yè)短期來說無疑是利好。
但是，我們認為，對于銀行而言，在信貸緊縮政策下，貸款投放向大企業(yè)是必然選擇。
盡管此次增加的信貸規(guī)模有附加條件，但是銀行選擇大企業(yè)上下游的中小企業(yè)投放貸款也是符合規(guī)定的；真正流向缺錢的出口中小企業(yè)的貸款，應(yīng)該不會太多，行業(yè)大部分中小企業(yè)依然很難從銀行貸到款。
因此，國家近期出臺的扶植政策，紡織服裝行業(yè)從中獲得的實質(zhì)性收益不大，行業(yè)在人民幣升值背景下必然要經(jīng)歷較長時間的調(diào)整，才能實現(xiàn)真正的產(chǎn)業(yè)升級，下半年行業(yè)依然將處于痛苦的調(diào)整期。
4.維持行業(yè)"同步大市－A"投資評級
目前紡織服裝行業(yè)07年的靜態(tài)市盈率為27倍左右，略高于A股市場23倍的平均水平。其中，紡織行業(yè)07年的靜態(tài)市盈率為50倍左右，估值明顯偏高，建議回避；而服裝行業(yè)07年的靜態(tài)PE為18倍左右，處于比較合理的位置。在人民幣升值背景下，紡織服裝行業(yè)出口企業(yè)的盈利能力仍將處于下降通道；相比較而言，國內(nèi)消費市場仍處于穩(wěn)定增長狀態(tài)，08年企業(yè)盈利是有保障的，我們還是建議關(guān)注致力于品牌塑造與國內(nèi)渠道建設(shè)的上市公司，整體而言，維持行業(yè)"同步大市－A"的投資評級。業(yè)
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